零利率下限約束、宏觀經濟波動與混合型貨幣政策框架

作者：楊源源,于津平,高潔超

摘要：宏觀經濟持續低迷引發學界關于貨幣政策有效性的廣泛討論。本文構建包含名義利率零下限約束的混合型貨幣政策框架,據以系統比較存在和不存在零利率下限約束兩種情形下宏觀經濟波動異質性以及貨幣政策有效性的差異。研究發現,總需求下降時零利率下限約束情形下產出下降和通縮程度更為嚴重;總供給下降不會引致名義利率觸及零利率下限以致宏觀經濟波動演變無明顯差異;零利率下限約束情形下央行數量型調控的有效性顯著降低,價格型調控則完全失效。本文認為考慮零利率下限約束的建模更宜刻畫現實經濟周期和宏觀調控效力,忽視零利率下限約束會對宏觀經濟預判和政策調控有效性的認識產生偏誤;需求低迷環境下“數量型調控為主、價格型調控為輔”的政策組合仍為央行合意的貨幣調控范式,央行須更加關注降低實際資金利率;政府應注重宏觀政策協調配合,實施更加積極的財政政策以與貨幣政策發揮有效政策合力,促使實體經濟趨穩高質發展以擺脫利率下限約束困境。

發文機構：南京審計大學金融學院 南京大學商學院 上海對外經貿大學國際經貿學院

關鍵詞：零利率下限約束數量型調控價格型調控宏觀經濟波動Zero Lower BoundQuantitative ControlPrice ControlMacroeconomic Fluctuations

分類號： F822[經濟管理—財政學]