中國杠桿率悖論——兼論貨幣政策“穩增長”和“降杠桿”真的兩難嗎

作者：劉曉光,張杰平

摘要：近年來，為了防控金融風險，“降杠桿”的呼聲此起彼伏。在經濟增速放緩的背景下，貨幣政策當局一度陷入“穩增長”與“降杠桿”的兩難境地，并總體上實施了“名松實緊”的貨幣政策。然而，隨著貨幣增長率放緩，中國經濟杠桿率卻越降越高，堪稱“杠桿率悖論”。本文試圖利用修正的動態隨機一般均衡（DSGE）模型來分析中國貨幣供應量和杠桿率之間的關系，厘清中國杠桿率悖論背后的作用機制。結果顯示，降低貨幣供應量會帶來投資和消費增長的下滑，進而帶來產出更大幅度下降，最后反而會提高經濟杠桿率。具體地，在貨幣增速受到負向沖擊下，貨幣供應量每下降0.08個百分點，將帶動投資和產出分別下降0.38個和0．18個百分點，使得杠桿率上升0.09個百分點。在存在金融加速器效應的情況下，這一影響機制還會得到進一步加強，貨幣供應量比基準每下降0.08個百分點，將帶動投資和產出分別下降0．59個和0.25個百分點，使得杠桿率上升0．14個百分點。因此，貨幣政策“穩增長”和“降杠桿”并非兩難選擇，而是具有一致性，簡單采用緊縮性貨幣政策來降杠桿的做法很可能適得其反。

發文機構：中國人民大學國家發展與戰略研究院 北京大學國家發展研究院

關鍵詞：中國杠桿率貨幣供應量金融加速器Leverage, Money Supply, Financial Accelerator

分類號： F820.4[經濟管理—財政學]