股權質押比例限制與股票市場穩定——基于“質押新規”的自然實驗

作者：熊海芳,譚袁月,王志強

摘要：股權質押給股票市場帶來較大風險,那么限制股權質押比例能否起到穩定股票市場的作用呢?本文基于“質押新規”這一自然實驗,采用傾向得分匹配法和雙重差分模型,從股票收益率、波動率、停牌交易日占比和非流動性四個方面研究股權質押比例限制對股票市場的影響,從公司治理和股東持股角度進行了機制分析,并進一步考察了質押比例限制對低質押比例企業造成的溢出影響。研究發現,短期看,設定質押比例上限對個股的收益率和流動性存在負向沖擊,對個股的波動率存在正向沖擊,股權質押比例限制總體上降低了股票市場穩定性。“質押新規”對控制權轉移風險較大的企業的個股收益率產生了負向沖擊,對控制權轉移風險較小的企業的個股非流動性存在正向沖擊;盡管“質押新規”針對的是高質押比例企業,但對低質押比例企業也產生了沖擊。“質押新規”的負向沖擊主要通過盈余管理和股東持股比例變動向市場傳遞。因此,應對股權質押風險,需要關注企業的盈余管理等經營狀況和股東持股比例的變動,并防范溢出效應造成的風險傳染。

發文機構：東北財經大學金融學院

關鍵詞：股權質押市場穩定雙重差分溢出效應Stock PledgeMarket StabilityDifference-in-DifferencesSpillover Effect

分類號： F832[經濟管理—金融學]