“穩定”還是“擾動”——基于上證50ETF期權的實證分析

作者：呂雪嶺,熊熊,嚴雨萌,許克維

摘要：2015年2月9日,中國第一只期權產品正式推出。期權作為重要的金融衍生品,高杠桿和低成本的優勢使其成為一種高效的風險管理工具,可以幫助投資者對現貨市場頭寸實現套期保值和風險對沖。同時期權的復雜程度更高,對投資者的準入門檻也更高,因此能否在中國尚不成熟的金融市場中有效發揮期權的功能是值得關注的問題。選取2015年2月9日至2018年5月31日上證50ETF期權及其標的基金的日內5分鐘交易數據作為研究樣本,將當日所有期權合約的交易額之和與其標的基金交易額之比作為當日期權交易相對活躍程度的代理變量,從期權交易對現貨市場異常收益率和波動性的影響兩個角度入手,通過遞歸回歸方法,以動態視角研究中國50ETF期權上市以來的功能發揮和功能演化情況。研究結果表明,在活躍度方面,上證50ETF期權在上市初期活躍度較低,而后逐漸上升,到2016年交易活躍程度開始穩定并持續至樣本期結束;在期權功能發揮方面,從整體看,活躍的50ETF期權交易可以降低其標的基金收益的波動性,具有穩定市場的功能;但在2015年股災期間,上證50ETF期權功能發生轉變,在一定程度上加劇了其標的現貨基金收益的波動性,成為股災的"助推器",這一現象主要是由極端市場環境中機構投資者的行為發生變化所導致。研究結果為期權在中國金融市場中的功能發揮及演化情況提供了動態視角的證據,并建議監管機構加強對機構投資者的監管,加大對衍生品市場的支持力度,加強投資者的金融素養教育,只有這樣,中國金融市場才能健康有序發展。

發文機構：天津大學管理與經濟學部 天津市復雜管理系統重點實驗室

關鍵詞：50EFT期權遞歸回歸功能演化異常收益波動性50ETF optionrecursive regressionevolution of functionabnormal returnsvolatility

分類號： F830.9[經濟管理—金融學]