險中求勝還是只輪不返:風險承擔對股價崩盤的影響

作者：田高良,封華,趙晶,齊保壘

摘要：作為重要的實體經濟決策,風險承擔本質上反映了企業管理者在投資決策時對項目風險與收益的權衡。從理論而言,風險承擔可以帶來更高的預期回報,進而促進股價增長。但不可否認的是,風險承擔行為所伴隨的不確定性也會提高企業的財務風險,加劇管理者與股東之間的利益沖突,繼而引發管理者隱匿投資決策中的負面信息等機會主義行為,這正是股價崩盤的重要誘因。以風險承擔的雙刃劍屬性為切入點,分別從其正面效應提出險中求勝假說,從其負面效應提出只輪不返假說,構建具有競爭性的理論分析框架,利用2003年至2015年中國A股上市企業的數據,運用SAS和Stata軟件進行多元線性回歸、配對分析和工具變量回歸分析,實證檢驗企業風險承擔對股價崩盤的影響,并探討二者關系的內在傳導機制和外在影響因素。研究結果表明,在中國資本市場中,企業風險承擔水平與股價發生崩盤的可能性顯著正相關,在替換風險承擔測量方法、改變模型估計方式以及控制了內生性問題后,基本結果依然穩健。進一步研究發現,風險承擔伴隨的高額負債和大量資本支出是導致股價崩盤風險增加的具體方式;管理層為緩解風險承擔帶來的財務困境和代理沖突,對企業負面信息進行隱藏是二者間關系的內在傳導機制;更穩健的會計政策、更好的公司治理、更透明的信息環境有助于緩解風險承擔對股價崩盤的影響。將代理理論對風險承擔行為的解釋從其事前階段拓展到事后階段,既豐富了風險承擔經濟后果相關研究,也拓展了股價崩盤影響因素的研究成果,對企業的重要啟示是,雖然提高風險承擔水平有助于企業長遠發展和經濟持續增長,但其負面效應也可能導致資本市場出現斷崖式下跌。決策部門既要鼓勵企業承擔風險,對其可能導致的負面效應也應未雨綢繆,做好防范措施。

發文機構：西安交通大學管理學院 西安交通大學管理教學實驗中心 香港城市大學商學院

關鍵詞：風險承擔股價崩盤機會主義行為內在機制緩解途徑risk-takingstock price crashopportunistic behaviorsinherent mechanismmitigating methods

分類號： F275[經濟管理—企業管理]