融資融券非對稱交易與股票錯誤定價

作者：林思涵,陳守東,劉洋

摘要：融資融券制度作為重要的賣空機制,在糾正錯誤定價和促進市場流動性方面發揮重要作用,但其自身具有的杠桿交易特征在促進市場流動性的同時也引起大量的投機行為,從而加劇股市波動。研究不同股票價格泡沫態勢下,融資融券交易和投資者異質信念對中國多層次資本市場股票錯誤定價的作用機理,深入分析賣空約束和投資者異質信念對股票價格泡沫理論層面的影響機制;通過誤差修正模型得到基于宏觀經濟基本面的上證主板市場和深圳主板市場的股票價格泡沫指標;為量化融資融券交易對股票價格泡沫的影響,構建嵌入狄利克雷過程的無限區制馬爾科夫轉換向量自回歸模型,在給定的先驗分布下,通過MCMC估計方法得到時變參數的貝葉斯估計及模型的區制分析結果。研究結果表明,上海主板市場融資融券交易機制具有加速風險釋放的杠桿交易特征,該特征致使投資者情緒非對稱表達,進而引致股票的錯誤定價,而深圳主板市場的融資融券交易未體現較強的杠桿交易特征。區制分析結果表明,兩主板市場的融資融券交易制度均具有一定賣空交易特征,該特征一定程度上吸收投資者情緒變化進而糾正股票的錯誤定價,該特征對深圳主板市場的影響程度顯著強于上海主板市場,說明深圳主板市場的融資融券制度糾正股票錯誤定價的強度更大。在滬深主板股價泡沫活躍期間,投資者異質信念對融資融券的正向影響上升,表明投資者情緒借助融資融券工具得以表達的意愿變強,因此該正向影響的快速上升可作為股價異常波動的預警信號。基于無限區制馬爾科夫轉換向量自回歸模型的時變量化結果支持了融資融券制度同時具有杠桿交易特征和賣空交易特征的結論,且對于不同股票市場這兩個特征體現了較強差異性影響。該研究結論有利于理解融資融券政策與股票錯

發文機構：吉林大學數量經濟研究中心 吉林大學商學院

關鍵詞：融資融券非對稱交易股票錯誤定價異質信念杠桿特征賣空約束asymmetric margin tradingstock mispricingheterogeneous beliefsleverage featuresshort-selling constraint

分類號： F830.9[經濟管理—金融學]