股票期權激勵異質價值與高管風險承擔

作者：屠立鶴,孫世敏

摘要：目前圍繞股票期權激勵對高管風險承擔影響的研究結論不一。經典代理理論基于代理人風險規避假設,認為授予高管股票期權越多,收入就越具凸性,其風險承擔水平也就越高;而行為代理理論突破這一假設后卻認為,高管對股票期權產生心理稟賦,其風險承擔水平并不隨著股票期權授予的增加而提高。將股票期權激勵區分為預期價值和稟賦價值兩種異質價值,運用P-P法和F-L法兩種測量高管風險承擔水平的方法,以2006年至2016年中國滬深上市公司為分析樣本,采用面板數據固定效應模型研究股票期權激勵兩種異質價值分別與高管風險承擔的關系;在此基礎上,進一步考察股票期權激勵異質價值對不同產業下高管風險承擔方向的影響,并借鑒HOVAKIMIAN et al.的研究思想構建最優風險承擔估計模型,探討股票期權激勵是否導致高管過度風險承擔的問題。研究結果表明,①股票期權激勵預期價值與高管風險承擔呈顯著正相關關系,股票期權激勵稟賦價值與高管風險承擔呈顯著負相關關系。②貨幣薪酬強化了股票期權激勵預期價值與高管風險承擔的正相關關系,弱化了股票期權激勵稟賦價值與高管風險承擔的負相關關系;任職危機弱化了股票期權激勵預期價值與高管風險承擔的正相關關系,也弱化了股票期權激勵稟賦價值與高管風險承擔的負相關關系;但在職消費對上述關系的影響并不明顯。③股票期權激勵異質價值對不同產業類型高管風險承擔影響的方向有所不同,在高科產業中,主要影響高管研發投入和經營集中度方面的風險承擔;在傳統產業中,主要影響研發投入和杠桿水平方面的風險承擔。另外,高管對股票期權激勵預期價值的追逐導致其過度風險承擔。研究結果對經典代理理論與行為代理理論的分歧給予了一個新的解釋。建議公司在制定高管股票期權激勵計劃?

發文機構：東北大學工商管理學院 博洛尼亞大學經濟管理與統計學院

關鍵詞：股票期權異質價值預期價值稟賦價值風險承擔stock optionheterogeneous valueprospective valueendowment valuerisk-taking

分類號： F272.923[經濟管理—企業管理]