流動性調控有效性比較分析:數量工具和價格工具

作者：張云,李寶偉,胡秋陽,苗春

摘要：近年來錢荒和資產荒相繼出現,資本市場流動性問題凸顯,這既影響資本市場的融資行為,也帶來了金融不穩定風險,逐漸受到學術界和業界的關注。銀行間債券市場作為中國主要債券市場和公開市場操作的重要載體,央行越來越有必要對其市場流動性進行精確調控,但關于貨幣政策工具對債券市場流動性影響的研究較少,精確到市場流動性調控工具類型選擇上的數理研究更是缺乏。從流動性調控的視角,基于2005年至2016年中國銀行間債券市場交易的實際數據,構建非流動性指標對市場流動性進行測量,選擇公開市場操作代表數量調控工具,選擇質押式回購利率代表價格調控工具,構建帶有隨機波動的時變參數向量自回歸模型,實證分析這兩種調控工具對銀行間債券市場流動性調控的效果。研究結果表明,數量工具和價格工具對銀行間債券市場流動性調控均有效,但公開市場操作這種數量調控更迅速和有效,在銀行間債券市場流動性調控中應該被優先考慮;質押式回購利率這種價格工具對流動性調控的作用維持時間更長,所以更適合中長期調控。隨著時間推移,央行借助公開市場操作引導質押式回購利率的效果越來越差,已經基本失效;為了保持銀行間債券市場流動性調控中價格調控工具的有效性,央行急需進一步創新引導利率的新工具。同時發現質押式回購利率對債券市場流動性調控具有較為明顯的時變特征,其在市場流動性動蕩時期調控作用增大。實證結果為更好地實施銀行間債券市場流動性調控提供了理論支持,隨機波動的時變參數向量自回歸模型體現了貨幣政策工具調控效果的時變特征,并且能夠分析公開市場操作對質押式回購利率的引導效果。

發文機構：南開大學經濟學院 中國特色社會主義經濟建設協同創新中心

關鍵詞：銀行間債券市場流動性調控公開市場操作質押式回購利率隨機波動的時變參數向量自回歸interbank bond marketliquidity controlopen market operationspledged repo interest rateTVP-SV-VAR

分類號： F832[經濟管理—金融學]