家族企業代際傳承:經理人能力和信息甄別的視角

作者：王哲兵,韓立巖,孫靜

摘要：中國的家族企業面臨的困難選擇在于是家族繼承還是市場代理。從公司治理角度看,這是代理成本與企業長期價值的比較問題,還要考慮營商環境的不確定性和企業控制權的丟失;從微觀經濟學的角度看,這是市場信息完善和要素定價的問題。因此,需要一個考慮不確定性的分析框架。采用實物期權定價方法,構建家族企業繼承人選擇的期權定價模型,用期權定價模型研究職業經理人能力和資本市場信息甄別能力與家族企業繼承人選擇之間的關系。用上市企業所在地的人才吸引力和行業內企業數目作為經理人人才儲備的替代變量,反映經理人能力;用企業股票的個別風險反映資本市場的信息甄別能力。以1998年至2016年上市的家族企業為樣本,用Logit回歸模型對數據進行回歸,用實證檢驗方法對理論模型的結論進行實證檢驗。研究結果表明,企業所在地人才吸引力越高,同行業經理人儲備越充足,資本市場的信息甄別能力越強,家族企業聘任職業經理人繼任企業總經理的概率越高,而且資本市場甄別能力與經理人儲備之間存在一定的替代關系。中國家族企業繼承模式在2011年以后發生了顯著的變化,2011年以前絕大多數家族企業選擇家族內部成員繼任企業總經理,2011年以后過半數的企業開始考慮聘任職業經理人。在家族企業繼承過程中存在性別差異,二代為男性時上述結論仍然成立,二代為女性時上述結論并不成立,統計數據表明二代性別為女性時家族企業更偏好聘任職業經理人。研究突破了傳統的代理理論框架,通過期權定價模型將經理人能力和資本市場信息甄別能力代入繼承人選擇模型中,開拓了新的研究視角。不僅為民營企業的繼承人選擇、也為混合所有制改革背景下國有企業經理人的市場化提供制度設計和改善的理論依據;提供了經理人能力水平和資本市?

發文機構：首都經濟貿易大學會計學院 北京航空航天大學經濟管理學院

關鍵詞：經理人能力資本市場信息甄別家族企業企業繼承CEO’s capacitycapital marketinformation identificationfamily firmfirm succession

分類號： F276.5[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]