基于已實現波動率的50ETF期權定價研究

作者：瞿慧,何佳諾

摘要：2015年2月9日上證50ETF期權正式上市交易,標志著中國開始進入期權時代,也對期權的準確定價提出了迫切要求。波動率是期權定價模型的核心參數,準確估計和有效預測波動率對期權定價性能至關重要。利用50ETF的日內高頻價格計算已實現波動率,使不可觀測的波動率可以直接估計和建模。對已實現波動率構建帶杠桿的異質自回歸伽馬(HARGL)模型,以及帶異質杠桿的異質自回歸伽馬(HARGHL)模型。提出進一步區分日內價格上行、下行風險對已實現波動率預測的貢獻,引入利用日內正、負高頻收益率計算的已實現正、負半差,將上述模型分別改進為HARGL-S模型和HARGHL-S模型,以更好地刻畫波動的日內杠桿效應。通過對參數估計從真實測量到風險中性測量的轉換,實現蒙特卡洛模擬法的期權定價。采用50ETF期權上市起至2017年4月18日的42 406條期權合約收盤價數據,通過模擬在期權價格和隱含波動率上的均方根誤差,比較4種模型的定價性能。研究結果表明,①50ETF看漲期權和看跌期權均表現出明顯的波動率“微笑”特征;②中國股市波動的風險溢酬顯著為正,有必要對波動率模型參數估計進行從真實測量到風險中性測度的轉換;③已實現正、負半差和異質杠桿的引入都能夠顯著提高模型的期權定價能力,同時引入則模型定價能力總體最優;④引入已實現正、負半差對非深度實值超短期、短期看漲期權的定價性能改善最為明顯,引入異質杠桿對非深度實值超短期、短期看跌期權的定價性能改善最為明顯。研究結論拓展了對50ETF期權定價的方法,肯定了在已實現波動率異質自回歸伽馬模型中引入已實現正、負半差和異質杠桿的重要價值,對于投資者進行有效的期權定價和交易以及監管機構進行有效的決策具有實際指導意義。

發文機構：南京大學工程管理學院

關鍵詞：期權定價已實現波動率異質自回歸伽馬模型異質杠桿已實現半差50ETFoption pricingrealized volatilityheterogeneous autoregressive gamma modelheterogeneous leveragerealized semivariance50ETF

分類號： F830.9[經濟管理—金融學]