全球視野的大類資產風險溢出研究

作者：陳聲利,趙學軍,張自力

摘要：隨著金融國際化程度不斷加深,金融風險跨市場、跨區域的傳染不斷加劇,如何識別風險、追溯風險源是管理風險和投資決策的重要前提。利用修正的已實現波動率建立VAR模型,以廣義誤差方差分解矩陣構建時變風險溢出指數和風險溢出網絡,從全球視野研究大類資產之間的風險溢出行為。實證研究2000年以來外匯市場、股票市場和期貨市場的27種重要資產,通過靜態分析和滾動分析對大類資產的風險溢出展開詳實分析。研究結果表明,①通過對8種匯率的研究發現,外匯市場存在很強的風險溢出效應。歐美匯率是外匯市場最主要的風險傳染源,其余匯率長期承受外部市場的風險傳染;人民幣匯率受外部市場沖擊較小,2014年以來其溢出指數逐漸上升。②通過對11個股市的研究發現,全球股市之間的聯動性極強。美國股市一直是全球股市最重要的風險傳染源,全球股市長期承受歐美股市的風險沖擊;中國股市2015年的暴跌對全球股市造成較大的風險沖擊。③通過對6種商品期貨的研究發現,倫敦金屬期貨聯動性較強,原油期貨風險溢出較強,而貴金屬期貨在牛熊市中產生持續性的風險傳染。④通過對27種資產交叉溢出的研究發現,全球股票市場、外匯市場和期貨市場之間具有很強的風險溢出關系。歐美匯率和美國股市對全球金融市場的風險溢出效應最強,期貨品種的風險傳染相對較弱。研究結果兼具理論意義和實踐意義。在理論方面,風險溢出指數和風險溢出網絡為金融資產的風險溢出行為提供了強大的研究工具。在實踐方面,投資者應關注中外股市風險傳染,也要充分重視匯率波動風險。在政策方面,為制定匯率政策和防范股市風險提供了經驗證據。為投資策略、資產配置和風險管理研究提供有益參考。

發文機構：北京大學光華管理學院 嘉實基金管理有限公司

關鍵詞：大類資產已實現波動率溢出指數滾動分析風險溢出網絡large class assetsrealized volatilityspillover indexrolling analysisrisk spillover network

分類號： F830.9[經濟管理—金融學]