終極控制人、金字塔結構與企業風險承擔

作者：劉志遠,高佳旭

摘要：企業承擔風險是獲得更高投資回報的基礎,也是實現國家經濟長期增長的重要保證。終極控制人通過金字塔結構控制下層企業并影響其重大決策是一種普遍現象,已有研究針對終極控制人利用金字塔結構進行利益攫取等負面效應進行了大量研究,但很少涉及其正面效應。針對金字塔結構是否影響終極控制人的風險偏好,進而對企業經營產生積極作用的問題進行研究,以期更為全面地認識金字塔結構的影響。基于投資組合理論、委托代理理論、資產替代理論和資源基礎理論,對終極控制人通過金字塔結構影響上市企業風險承擔決策的作用機理進行理論和實證分析,提出財富分散化效應、控制權私利效應、風險轉移效應和資源優勢效應。利用手工整理的2004年至2013年中國上市企業金字塔結構數據,采用多元線性回歸方法,檢驗金字塔結構對企業風險承擔的影響以及所有權性質和投資者保護對二者關系的調節作用,并且通過一系列穩健性檢驗保證研究結論的可靠性。研究結果表明,上市企業金字塔股權結構的層級越多、結構越復雜,企業風險承擔水平越高。進一步分析發現,金字塔層級和復雜度對企業風險承擔水平的正向作用在非國有企業中更明顯,但隨著企業所在地區投資者保護水平的提高,金字塔層級和復雜度對企業風險承擔水平的影響被削弱。金字塔結構促使終極控制人提高了上市企業的風險承擔水平,弱化了大小股東在風險承擔方面的利益不一致,從而有利于提升企業價值。研究結論支持金字塔結構對企業風險承擔具有正面影響,這對全面認識金字塔結構的利弊提供了新的視角。此外,研究結果豐富了企業風險承擔領域的文獻,并為相關政策制定者完善監管機制提供一定的借鑒,建議在防范終極控制人可能的隧道挖掘行為的同時,也應充分發揮金字塔結?

發文機構：南開大學商學院

關鍵詞：終極控制人金字塔結構企業風險承擔投資者保護產權性質ultimate controllerpyramid structurecorporate risk-takinginvestor protectionproperty right

分類號： F272.3[經濟管理—企業管理]