異常波動停牌與價格發現效率

作者：李洋,王春峰,房振明,向健凱

摘要：異常波動停牌是證券市場常見的價格穩定機制之一。已有研究對異常波動停牌的實施效果沒有得到一致結論,支持者認為投資者能利用停牌對信息進行重新認識和修訂,促使形成新的均衡價格;反對者認為停牌阻礙了投資者把潛在需求轉化為交易,進而導致復牌后更高的交易量和價格波動。在中國的異常波動停牌制度是否應該被取消的背景下,探究異常波動停牌制度對價格發現過程的影響,對進一步完善交易機制具有重要的理論意義。采用理性預期框架,引入噪音交易風險和資產價值的不確定性區分異常波動的原因,探討不同條件下實施停牌的市場出清過程。一方面,異常波動停牌有利于增加市場交易者數量,從而降低定價誤差;另一方面,異常波動停牌會增加資產價值的不確定性,使定價誤差增大。基于這一邏輯,構建一個包含出清時間間隔、知情交易者學習過程和信息摩擦的市場出清模型,分析異常波動停牌對價格發現效率和流動性風險的影響。研究結果表明,①由于噪音交易風險較高、資產價值不確定性較小導致的異常波動停牌,雖然有利于降低流動性風險,但會降低價格發現效率;②由于資產價值不確定性的增加以及較低的噪音交易風險導致的異常波動停牌,雖然有利于提高價格發現效率,但增加了流動性風險;③同時滿足噪音交易風險較高和資產價值不確定性增加導致的異常波動停牌,既有利于提高價格發現效率,又降低了流動性風險。總體來說,停牌實施效果的關鍵在于噪音交易風險和資產價值不確定性的大小,對于信息不對稱程度較高的股票,停牌有利于提高價格發現效率;而對于噪音交易風險較高的股票,停牌有利于降低流動性風險。研究結論對進一步完善交易制度和提升中國金融市場質量具有重要意義,在現實金融市場中,連續競價市場不一定存在?

發文機構：天津大學管理與經濟學部 天津大學金融工程研究中心

關鍵詞：停牌異常波動市場出清價格發現效率流動性風險trading haltabnormal volatilitymarket clearingprice discovery efficiencyliquidity risk

分類號： F832.51[經濟管理—金融學]