隱含波動率與實際波動率的關系:中美比較

作者：鄭振龍,秦明

摘要：上證50ETF期權上市至今,中國期權市場表現出很多與美國市場顯著不同的特征,由此引申出關于美國的經驗是否適用于中國、中國期權市場定價是否有效的爭論。基于2015年4月16日至2017年12月29日的中國上證50ETF期權數據和美國S&P500期權數據,以股指收益率與波動率的相關系數以及股指收益率的歷史分布為工具,從整體特征和橫截面特征兩個維度,研究隱含波動率與實際波動率的理論關系;以使用期權市場數據計算得到的隱含波動率數據、波動率微笑和實際波動率數據、0Delta組合的超額收益為工具,研究隱含波動率與實際波動率的實際關系;針對上述理論關系和實際關系進行中美比較。由于理論關系研究中未使用期權數據,因此通過比較上述兩個維度下的理論關系與實際關系的差異,可以對中國期權市場的絕對定價效率和相對定價效率進行探究。研究結果表明,在整體特征上,美國期權市場中隱含波動率與實際波動率的理論關系與實際關系相符,美國期權市場在絕對定價效率維度上有效;中國市場,尤其是牛市樣本中,隱含波動率與實際波動率的理論關系與實際關系不相符,中國期權市場在絕對定價效率維度上被高估。在橫截面特征上,美國期權市場中隱含波動率與實際波動率的理論關系與實際關系相符,美國期權市場在相對定價效率維度上有效;中國市場,尤其是牛市樣本中,隱含波動率與實際波動率的理論關系與實際關系不相符,中國期權市場在相對定價效率維度上無效,低行權價的期權被低估、高行權價的期權被高估。在上述兩個特征的研究中,相應構造的0Delta組合(策略)同樣支持上述結論。通過中美兩國隱含波動率與實際波動率的理論關系與實際關系的研究,發現中美兩國的市場狀況存在差異,在中國期權市場上的研究和交易不能簡單照搬美國經驗,要仔細研?

發文機構：廈門大學經濟學院 廈門大學管理學院

關鍵詞：隱含波動率實際波動率波動率微笑收益率分布中美比較implied volatilityreal volatilityvolatility smiledistribution of yieldssino-US comparison

分類號： F832.5[經濟管理—金融學]