空氣質量、投資者情緒與股票收益率

作者：陳康,江嘉駿,劉琦,李欣

摘要：環境因素對股票市場的影響一直是行為金融學探討的熱點話題,行為金融學理論認為股票價格除了受其基本面影響外,投資者情緒也是一個很重要的影響因素。而大量的心理學研究證實,環境的確會影響人們的情緒。當人們暴露在受到污染的環境中,會產生明顯的沮喪、焦慮等負面情緒。近年來,已有研究探討空氣污染對股市收益率的影響,但空氣污染如何影響股票回報的具體機制卻鮮有涉及。采用2014年至2015年環保部發布的全國252個城市的空氣質量指數和股票日收益率數據,構建分城市的股票組合。利用空氣質量作為外生的環境變量,通過分城市檢驗、面板回歸和蒙特卡洛模擬等方法,從投資者情緒的視角研究空氣質量與股票回報的關系,并進一步從增加悲觀情緒和降低交易意愿兩個角度對空氣質量影響股票回報的機制進行探討。研究結果表明,平均來看,空氣質量越差的城市,股票收益率越低,該結果在控制季節因素、公司特征和城市固定效應后依然成立。進一步研究發現,空氣質量越差,股票組合的換手率越低,流動性也越低,說明空氣質量通過降低本地投資者交易意愿而不是增加其悲觀情緒影響股票價格。空氣質量影響投資情緒的渠道確實存在,當投資者暴露在污染的環境中時,會因為產生負面情緒而使交易意愿降低,從而損害股票的流動性。研究充分控制城市固定效應,更好地解決內生性問題。研究結果為投資者的非理性投資行為提供支持,環境的因素往往也對投資者的交易產生影響,因此環境也可以作為資產價格的一個因子發揮作用,這對投資者構建交易策略具有啟發意義。

發文機構：西南財經大學中國金融研究中心 復旦大學經濟學院 北京大學光華管理學院 泰康資產管理有限責任公司

關鍵詞：空氣質量股票收益率投資者情緒換手率流動性air qualitystock returnsinvestor sentimentturnover rateliquidity

分類號： X51[環境科學與工程—環境工程]F832.51