融資約束、財務松弛與股價信息含量

作者：劉宇堯,陸家騮

摘要：上市公司的股價信息含量是測量資本市場效率的重要指標之一，已有研究發現上市公司具有足夠的動機和操作空間干預信息披露，其中主動提高信息披露水平的主要動機是對外融資。近十幾年來越來越多的國內外上市公司長期保持低負債或高現金持有，形成了財務松弛，優序融資理論認為當公司存在財務松弛時對外融資依賴下降，因此，逐漸被學界重視的財務松弛現象在理論上會影響上市公司信息披露，進而對股價信息含量產生重要影響。基于此，將財務松弛納入已有理論模型進行拓展，在理論模型推導所得結論的基礎上，利用2007年至2016年中國A股上市公司數據，采用固定效應模型對財務松弛與股價信息含量之間的關系進行實證檢驗。實證研究中采用股價同步性（r2）測量股價信息含量，根據財務松弛的定義和其他學者的研究成果構建財務松弛的測量指標，并且利用2007年底出臺的《物權法》中應收賬款可以抵押貸款這一規定構建雙重差分模型，控制可能存在的內生性問題。研究結果表明，財務松弛確實是影響上市公司信息披露的重要因素，當公司面臨融資約束時，公司內部財務松弛水平的增加會使上市公司減少信息披露，進而降低股價信息含量，在采用雙重差分模型控制內生性之后這一結論仍然成立。這說明作為內部資本結構重要組成內容的財務松弛不僅影響公司的經營活動，也是影響上市公司股價特質性信息含量的重要因素。研究結果為研究和監管上市公司信息披露提供了一個新的內部視角，也將目前學界對財務松弛與公司投融資等經營活動關系的研究拓展到探究財務松弛對于資本市場的影響。

發文機構：中山大學管理學院

關鍵詞：財務松弛信息披露特質性信息含量股價同步性雙重差分模型financial slackinformation disclosureidiosyncratic information contentsynchronicitydifference-in-difference model

分類號： F830.91[經濟管理—金融學]