＂一勞永逸＂還是＂飲鴆止渴＂——基于上市公司高送轉的研究

作者：酒莉莉,劉斌,李瑞濤

摘要：與國外公司注重現金分紅不同，基于數字游戲的高送轉亂象長期充斥著中國資本市場。由于高送轉往往伴隨著股價大幅上漲，而股價的暴漲、暴跌嚴重影響資本市場健康有序地發展，特別是暴跌帶來的股價崩盤風險更是給投資者財富帶來巨大沖擊和破壞。因此，從股價崩盤風險角度探究高送轉亂象可能對資本市場運作效率產生的影響具有重要意義。基于行為金融理論框架下的迎合理論，研究上市公司高送轉行為與未來股價崩盤風險之間的關系，并探討分析師關注起到的作用。在此基礎上，進一步分析公司基本面、外部市場態勢和投資者注意力等因素對上述關系的影響。以2006年至2015年滬深股市A股上市公司為研究對象，運用Stata軟件以及獨立樣本t檢驗和雙向固定效應模型進行實證檢驗，并采用傾向得分匹配法和Heckman兩階段法緩解潛在的內生性問題。研究結果表明，高送轉不僅沒有降低公司的股價崩盤風險，反而顯著增加了股價在未來發生暴跌的可能。基于行為金融學分析框架，認為產生這一現象背后的機理是管理層迎合投資者非理性偏好行為的存在。在此基礎上，分析師關注能夠顯著緩解這一關系。當公司的估值風險高、送轉能力差以及市場處于牛市、投資者注意力較高時，高送轉對未來股價崩盤的誘發效應更為明顯，說明較差的公司基本面和較熱的市場環境對高送轉的未來崩盤效應起到推波助瀾的作用。對比研究發現，普通送轉并沒有誘發公司未來股價崩盤的可能，這也從側面印證了高送轉帶來的未來股價崩盤效應。研究結果表明高送轉行情雖然可以短暫刺激股價上漲，但它絕不是拉升股價的良藥，上市公司采用高送轉提升股價并非“一勞永逸”，而是“飲鴆止渴”。研究結果對于全面認識高送轉在資本市場的作用以及為?

發文機構：重慶大學經濟與工商管理學院

關鍵詞：高送轉股價崩盤風險迎合理論非理性偏好壞消息high stock dividendsstock price crash riskcatering theoryinvestors＇ irrational preferencebad news

分類號： F275[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]