增長期權創造視角下高管股權激勵的效果檢驗

作者：李強,楊東杰,劉倩云

摘要：高管股權激勵的目的是企業價值的持續增長，價值增長的關鍵在于管理者對增長機會的把握和創造。作為企業創造增長期權的一種重要手段，R＆D投資通過改變資產相對構成而對股票風險收益特征具有動態影響，因此資本市場對R＆D投資的理性定價可以為高管股權激勵的增長期權創造效果提供新的檢驗視角。以2007年至2015年滬深兩市2294家非金融類A股上市公司為樣本，利用Fama—MacBeth截面回歸，發現R＆D投資和股票預期收益率具有正向關系。在此基礎上，通過是否實施和實施前后等不同子樣本中R＆D投資與股票預期收益率關系的比較，從增長期權創造的視角考察高管持股的2053家企業和實施或有股權激勵的657家企業的股權激勵效果，發現持股激勵和或有股權激勵計劃都會加強R＆D投資對股票預期收益率的正向影響，兩種股權激勵方式有助于企業通過R＆D創造增長期權。進一步，利用傾向匹配得分法進行樣本選擇，利用雙重差分模型進行回歸，控制內生性問題，穩健性檢驗結果依然表明，股權激勵對R＆D投資與股票預期收益率關系具有顯著的正向調節作用。整體而言，實證結果不僅提供了支持利益趨同假說觀點的證據，還從企業創新和資本市場的互動關系為股權激勵的效果提供了新的檢驗視角。研究結論的現實指導意義在于，一個長期、有效的高管激勵政策應強調高管通過創新投資進行增長期權的創造，企業也應根據資本市場對高管創新活動的效果評價了解和調整激勵政策。

發文機構：電子科技大學經濟與管理學院

關鍵詞：股權激勵增長期權期權創造R&D投資股票預期收益率equity-based incentivegrowth optionsoption creationR＆D investmentexpected stock return

分類號： F270[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]