漲跌停之前的市場微觀結構特征分析——基于股災期間的研究

作者：湯懷林,李平,曾勇,廖靜池

摘要：2015年6月至9月中國股市經歷了急速下跌,期間多次出現“千股漲停”或“千股跌停”現象。以股災期間深市A股允許融資融券股票發生的漲跌停為事件樣本,按照事件股票的融資余額占比和市值規模嚴格匹配對照樣本,實證分析漲跌停之前股票的交易活躍度、流動性、波動性和信息不對稱程度等市場微觀結構的變化特征,采用Logit模型回歸分析這些市場微觀結構特征與是否發生漲跌停之間的關系。研究結果表明,交易筆數、已實現波動率和知情交易概率在漲跌停之前顯著提升,對發生漲跌停具有較強且顯著的正向影響。然而,市場微觀結構特征對漲停和跌停的影響存在不對稱性,對漲停的影響力度大于對跌停的影響。進一步,選取股災期間非融資融券股票、股市正常時期和股災不同階段的漲跌停為事件樣本,同樣發現交易筆數、股價波動和信息不對稱程度在漲跌停觸發前顯著提升以及對發生漲跌停具有顯著正向影響。除此之外,股災不同階段的對比分析結果表明,杠桿交易削弱了市場微觀結構特征對發生跌停的影響力。研究結果還表明交易筆數在市場異常時將成為更好的信號傳遞指標,這對市場參與者來說具有較強的現實意義,即監管者可以更多關注股票交易賬戶的日內交易頻率,重點監測存在多次小額交易行為的交易賬戶;投資者在選擇交易時機時也應將交易筆數納入參考指標,以獲得更好的交易優勢。

發文機構：電子科技大學經濟與管理學院 深圳證券交易所綜合研究所

關鍵詞：股災漲跌停杠桿交易融資融券市場微觀結構stock market crashprice limit hitsleveraged tradingmargin tradingmarket microstrueture

分類號： F830.91[經濟管理—金融學]