股票期權激勵與管理層業績預測披露的操控行為

作者：扈文秀,付強,吳婷婷

摘要：盡管股權激勵能夠提高管理層業績預測披露的意愿,但也會引發其在業績預測披露中的自利行為。由于管理層對業績預測披露具有較強的自由裁量權,大量的研究表明管理層會操控業績預測披露影響股價,從而增加其股票交易的私有收益。在此背景下,研究股票期權激勵對管理層業績預測披露的影響具有重要意義。利用2006年至2015年A股上市公司管理層業績預測和股票期權激勵草案公告的數據,以業績預測發布前后一個交易日的累計異常收益率區分好消息和壞消息以及業績預測消息的利好和利空程度,分別采用Logistic回歸和OLS回歸實證檢驗自利動機的管理層在草案公告前后是否會操控業績預測披露來壓低行權價格,采用一系列穩健性檢驗來保證研究結論的可靠性。研究結果表明,管理層在股票期權激勵草案公告前30個交易日內會披露更多的業績預測壞消息,而在草案公告后30個交易日內會披露更多的業績預測好消息;在草案公告前（后）披露業績預測時,業績預測的利空（利好）程度越大;管理層獲授股票期權的價值占其總薪酬的比重越大,上述業績預測操控行為的傾向就越明顯;管理層在草案公告前操控業績預測披露時,更傾向于選擇強制性披露,以降低被處罰的風險。草案公告前（后）30個交易日內有顯著的負（正）累計異常收益率,說明投資者未能識別管理層的上述操控行為,管理層通過操控業績預測披露成功壓低了行權價格;管理層在草案公告前（后）會有意進行悲觀（樂觀）的預測偏差,說明管理層確實操控了業績預測披露,而并非僅根據業績預測好消息和壞消息的披露來擇機公告草案。研究結論對監管層進一步完善股票期權激勵制度、加強對管理層業績預測披露的監管具有重要的借鑒意義。建議監管層對股票期權激勵計劃草案推出的時間窗口和業

發文機構：西安理工大學經濟與管理學院

關鍵詞：股票期權激勵管理層業績預測操控行權價格自利動機stock option incentivesmanagement earnings forecastsmanipulationexercise priceself-interested incentives

分類號： F272.3[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]