證券市場的期現基差與流動性

作者：李蒲江,郭彥峰

摘要：2015年股市危機期間中國證券市場的流動性盡失，甚至一度出現“千股跌停”這一罕見情形，監管層隨后對股指期貨和股市現券賣空進行最為嚴厲的限制，這一系列舉措給實證研究帶來一個很好的擬自然實驗場景，用來研究中國證券市場的流動性和期現基差問題。選取中國滬深300股票指數和滬深300股指期貨的5分鐘高頻數據和日度低頻數據為樣本，以經典的金融學套利交易理論為基礎，對2015年股災監管前后劃分樣本區間，使用VAR模型和OLS回歸對市場的流動性和期現基差進行分析。研究結果表明，期現基差是導致套利交易的原因，進而造成訂單不平衡，從而減弱了流動性。期現的正向基差比負向基差對流動性的影響大，且這種非對稱效應在極端行情下差別更大；當期現基差為正時，套利者可以很容易的賣空股指期貨并做多現貨，這種訂單的不平衡引起現貨市場的流動性增加，但是一旦出現負向期現基差，很難賣空股票現貨同時做多股指期貨，導致流動性下降；高頻和低頻數據的結論都證明正向期現基差會引發套利，從而使流動性增加。在股指期貨和融券交易被限制后，套利交易難以有效進行，期現基差為負，無法通過套利交易增加流動性，這可能是造成2015年股市危機期間流動性盡失的一個原因。研究結論不僅對2015年中國股市危機期間流動性缺失提供了一種解釋，同時也對監管機構如何應對股票市場危機具有啟發意義。

發文機構：西南財經大學經濟與管理研究院 西南財經大學金融學院

關鍵詞：期現基差流動性套利交易股市危機futures-cash basisstock market liquidityarbitrage tradingstock market crash

分類號： F830.9[經濟管理—金融學]