基于貝葉斯參數估計的期貨市場交易成本、流動性與資產定價研究

作者：劉志東,姜玲

摘要：近年來交易成本和流動性對于股票資產的預期收益或定價影響受到學術界和業界的關注,期貨市場的各種交易產生大量數據,這些數據中隱藏著重要的信息,但采用逐筆高頻交易數據對期貨市場交易成本、流動性和資產定價問題進行系統研究的比較少,對期貨市場交易成本和流動性的內涵、特征、度量方法,以及交易成本和流動性在期貨資產定價中的作用等問題有待深入探討。從序貫交易模型的視角,基于貝葉斯參數估計方法及逐筆高頻交易數據和每日收盤價格數據測量期貨市場的交易成本,對不同交易成本和流動性測量方法進行比較研究,探討各種交易成本與流動性的相互關系,選出合適的流動性測量方法。同時,從逐筆高頻交易數據存在報價離散化、價格聚集和非對稱信息等方面對交易成本模型修正和擴展。將交易成本與真實收益率結合并考慮市場規模和周內效應的作用,構建期貨市場資產定價模型,從中國期貨市場選取不同品種的主力合約數據進行實證研究。研究結果表明,基于貝葉斯參數估計和逐筆高頻交易數據的交易成本的測量方法具有明顯的優點,可以克服傳統基于矩估計交易成本測量交易成本的不足,更適合用來作為流動性的代理變量。（1）訂單對價格存在比較顯著的沖擊現象,這些沖擊表明私人信息被包含在這些合約的交易里。（2）基于完整模型的交易成本更適合用來作為流動性的代理變量,與定義法的流行性成本估計值的相關系數更高,基于逐筆高頻交易數據和完整模型的交易成本是最優的流動性的代理變量。（3）交易成本確實被包含在超額收益中,總體來說,交易成本對資產收益率的影響具有比較明顯的周內效應。因此,流動性對投資期貨的收益率有很大貢獻,為了達到更高的收益,通常需要為獲得好的流動性而付出更高的代價。從

發文機構：中央財經大學管理科學與工程學院

關鍵詞：交易成本流動性資產定價貝葉斯參數估計高頻交易數據trading costliquidityasset pricingBayesian parameter estimationhigh frequency transaction data

分類號： F830.9[經濟管理—金融學]