商業信用對企業非效率投資的雙向治理

作者：劉娥平,關靜怡

摘要：近年來，中國學者對債務與非效率投資之間的關系非常關注。理論分析認為，債務來源差異對企業投資的影響不同。但已有研究忽略了這種異質性，或將債務等同于銀行借款，并且缺乏對企業投資不足問題的關注。在此背景下，立足于債務治理的角度，考察商業信用這種債務來源對中國上市公司非效率投資行為的影響。將商業信用與非效率投資的研究進一步延伸到投資不足領域，同時關注商業信用對過度投資和投資不足兩類非效率投資問題的雙向治理作用。通過理論分析和模型構建，提出商業信用能對非效率投資發揮雙向治理作用的研究假設。通過數理模型的推導，從理論上證明商業信用對企業非效率投資的影響，為驗證商業信用對非效率投資的雙向治理作用提供實證支持。以2008年至2014年中國A股上市公司為研究樣本，檢驗商業信用對非效率投資行為的影響。考慮到在RICHARDSON方法的測量下，幾乎所有公司的投資都是非效率的，因此借鑒XIAO的研究，認為同時滿足兩種非效率投資測量方法的觀測值才能定義為非效率投資，即實際投資水平與正常投資水平的擬合值之差大于0（小于0）且存在過度投資（投資不足）傾向的樣本才能被定義為過度投資（投資不足）。研究結果表明，商業信用不僅能抑制過度投資，還能緩解投資不足，從而對非效率投資問題發揮雙向治理作用。在穩健性檢驗中，控制其他負債來源或改變非效率投資樣本的劃分標準，并不會改變主要結果，表明實證結果比較穩健，商業信用能對非效率投資實現雙向治理，改善上市公司投資效率。在目前中國法律制度環境亟待改善的情況下，商業信用仍能對非效率投資實現雙向治理，發揮積極作用，建議監管部門進一步規范商業信用的制度性安排，以強化商業信用在中國企?

發文機構：中山大學管理學院

關鍵詞：商業信用過度投資投資不足投資效率公司治理trade creditoverinvestmentunderinvestmentinvestment efficiencycorporate governance

分類號： F275[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]