期權動態套期保值雙相機決策模型及實證研究

作者：余星,張衛國,劉勇軍

摘要：金融市場具有多變性，投資者一般需要根據市場情況動態地改變套期保值策略，使套期保值組合價格波動的風險被對沖掉。因此，有必要建立期權動態套期保值模型，得到動態的最優期權頭寸，這意味著投資者需要按照模型所得到的頭寸動態調倉才能達到風險最小的目的。然而，買入期權進行套期保值需要支付期權金成本，也就是投資者為了達到風險最小化的目的需要付出成本代價。那么，付出的代價是否“劃算”是投資者面臨的一個問題。此外，買入歐式看跌期權可以規避現貨價格下跌的風險，但歐式期權只有到到期日時才能被執行，而投資者不一定要持有期權直到到期日。于是，投資者在投資期間選擇何時退出是期權動態套期保值的另一個問題。 針對傳統的期權套期保值策略存在錯失退出良機和調倉過于頻繁的問題，提出退出和調倉雙相機決策準則，進一步優化傳統套期保值策略。在滿足預算、預期收益、頭寸約束條件下，建立基于在險價值的最優期權動態套期保值模型，得到傳統動態套期保值策略。在此基礎上，基于經濟價值視角將風險和成本代價統一化度量，利用期末績效評價提出退出和調倉雙相機決策準則，進一步修正期權套期保值策略。利用上證50ETF及以上證50ETF為標的的期權開展實證研究。 研究結果表明，運用退出相機準則提供了提前退出投資的參考時間點，運用調倉相機準則通過減少不必要的調倉降低調倉成本。通過對比發現傳統的期權動態套期保值策略存在缺陷，運用雙相機抉擇的期權套期保值策略能夠獲得更有效率的套期保值結果。利用退出相機提供7個參考退出交易日，若在這些交易日選擇退出，投資者將獲得比較大的利潤，利用調倉相機后增加了收益。 考慮雙相機決策的期權最優套期保值模型改

發文機構：華南理工大學工商管理學院

關鍵詞：期權動態套期保值退出相機準則調倉相機準則在險價值經濟價值dynamic option hedgingcease of discretion rulesdiscretion rules of relocationvalue at riskeconomic value

分類號： F830.9[經濟管理—金融學]