控股股東代理問題與公司現金股利

作者：羅琦,吳哲棟

摘要：學者們圍繞公司代理問題與現金股利的關系進行了大量研究,所得結論不盡相同。結果模型認為代理問題越嚴重的公司發放的現金股利越少,而替代模型認為治理質量較差的公司傾向于支付更多的現金股利以保持良好的聲譽。在公司股權結構集中的情況下,公司代理問題主要存在于控股股東與中小股東之間,探討控股股東與中小股東之間的利益沖突如何影響公司股利決策具有重要意義。控股股東持股比例不同導致公司代理問題的差異,從而對公司股利政策產生影響。以2006年至2013年中國滬深A股上市公司為分析樣本,采用Tobit模型考察控股股東代理問題與公司股利政策之間的關系,并借鑒Fama and French的價值回歸模型測量代理問題嚴重程度不同的公司發放現金股利的價值效應。研究結果表明,當控股股東持股比例較低時,控股股東對中小股東進行利益侵占的可能性較大,公司發放現金股利可以減少代理成本,股利支付率與控股股東持股比例成正比。當控股股東持股比例上升到一定程度后,控股股東與中小股東之間的協同效應占據主導地位,公司分配現金股利緩解代理沖突的必要性較小,股利支付率隨控股股東持股比例的增加而減少。同時,與控股股東協同效應較強的公司相比,當控股股東表現為利益侵占時,公司支付現金股利的治理作用較強,現金股利的價值效應較大。基于股利支付水平和現金股利價值兩個維度的研究結果表明,替代模型對于解釋中國上市公司的股利分配行為具有適用性,這在一定程度上豐富了控股股東代理問題影響公司現金股利的相關研究成果,同時也對中國監管部門進一步規范公司現金分紅具有理論借鑒意義。

發文機構：武漢大學經濟與管理學院

關鍵詞：控股股東中小股東代理問題現金股利股利價值替代效應controlling shareholderminority shareholderagency problemcash dividenddividend valuesubstitution theory

分類號： F270[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]