證券投資基金、資本市場及貨幣政策傳導機制

作者：黃國平,李捷,程寨華

摘要：從宏觀和市場發展層面上,在SVAR分析框架內,結合有向非循環圖技術和Granger因果方法,對2006年至2015年中國證券投資基金與M2、M0、SHIBOR、股票、債券以及居民存款之間的聯動關系進行分析,研究證券投資基金與股票、債券、居民存款等金融市場和服務之間的因果聯系以及證券投資基金發展對貨幣政策在資本市場的傳導機制的影響效果。研究結果表明,股票與證券投資基金存在緊密的因果互動關系,但它們與其他變量之間還沒形成有效聯動,表明當前中國金融體系發展還不完善,市場還處于分割狀態。相對于M0和M2,SHIBOR與金融市場中主要指標變量之間相關性更小,反映了中國以貨幣供應量作為主要中介目標的現狀以及利率還未完全市場化的事實。股票與證券投資基金相互沖擊較大,但與其他變量的互動作用較小,說明當前中國金融市場還不成熟,證券投資基金的投資渠道狹窄,扎堆于高風險股票類資本市場,加劇了股票市場劇烈波動和風險集中。M0、M2和SHIBOR的波動性對基金、債券和股票的沖擊較小,同時,它們自身受基金和股票沖擊也不大。但債券對M0具有較強沖擊作用,說明當前的貨幣政策與資本市場相互影響較小,貨幣政策通過資產價格傳導渠道影響資本市場的功能尚未發揮。將計入證券投資基金的廣義貨幣M＋2作為貨幣政策的中介目標,對改善貨幣政策對資本市場監測和調控效果不大,但對減小財政政策對貨幣政策沖擊、提高中國貨幣政策執行穩定性和獨立性有正面作用。盡管從Granger因果關系看,M＋2沒有提高貨幣政策與金融市場的互動效果,但從DAG因果關系看,它改善了貨幣政策與資本市場同期因果互動關系,從而提高了貨幣政策對資本市場的敏感性。

發文機構：中國社會科學院金融研究所 中國保險行業協會 中國電子信息產業集團有限公司

關鍵詞：證券投資基金資本市場貨幣政策有向非循環圖結構VAR模型securities investment fundscapital marketsmonetary policydirected acyclic graphsstructural vector autoregressive model

分類號： F830.2[經濟管理—金融學]