相對杠桿與股票收益：來自A股市場的證據

作者：龔樸,張兆芹

摘要：以 A 股非金融類上市公司中資本結構與股票收益的關系為研究對象，利用1998年至2011年的面板數據，使用系統廣義矩方法估計動態資本結構模型；通過杠桿分解剔除實際杠桿中的橫截面異質性，構造相對杠桿變量；對資本結構與股票收益之間的關系進行重述，采用 Fama 和 MacBeth 的回歸方法分析相對杠桿對股票收益的影響。研究結果表明，實際杠桿偏離目標杠桿的程度越大，無論是正向還是負向偏離，股票都有更高的期望收益；在控制規模和權益賬面市值比之后，相對杠桿的絕對值與股票期望收益仍然顯著正相關；與實際杠桿相比，相對杠桿解釋股票收益的能力更強，控制相對杠桿后，實際杠桿對股票收益不再具有顯著影響；公司存在目標杠桿，但調整成本阻礙了公司迅速達到目標水平，而是以35．400％的調整速度向目標杠桿逼近，當公司偏離目標杠桿運營時，投資者會要求更高的收益率。

發文機構：華中科技大學管理學院

關鍵詞：動態資本結構相對杠桿股票收益橫截面異質性dynamic capital structurerelative leveragestock returncross-sectional heterogeneity

分類號： F275[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]