噪聲申購者、市盈率管制與投資者收益

作者：武龍,夏新平

摘要：基于信息不對稱的IPO抑價理論認為一級市場因定價偏低而給投資者帶來了正向超額收益。但近年來基于噪聲交易者參與的行為金融研究對此提出了異議。從套利的角度將新股申購者分為套利投資者和噪聲申購者，采用供需分析方法，以新股上市首日的基礎價值為基準，重點探討中國現金配售制度下投資者在一級市場定價和申購過程中的收益問題，并分析市盈率管制對收益的影響。研究表明，現金配售制度下，新股投資者收益與中簽率有關，在新股申購過程中，套利投資者可以通過申購數量的調整進行套利活動，但此套利受噪聲申購者影響而存在約束。當噪聲申購量小于發行量時，數量套利有效，新股抑價發行，但投資者只能獲得合理收益，此時市盈率管制對投資者收益沒有影響；當噪聲申購量大于發行量時，數量套利受限，新股存在定價偏高的可能，且當定價高于某一特定值（小于基礎價值）時，投資者即獲得負向異常收益，此時適當的市盈率管制可以起到保護投資者的作用。

發文機構：華中科技大學管理學院

關鍵詞：首日收益噪聲申購者市盈率管制現金配售initial returnnoise tradersthe offer PE ratio constraintcash rationing

分類號： F830.91[經濟管理—金融學]