免費的午餐：分級基金溢價的案例研究

作者：黃瑜琴,成鈞,李心丹

摘要：本文簡單回顧了分級基金的發展歷程，并系統梳理了其類型和條款設計。通過對分級基金市場表現的研究，發現在扣除交易成本等因素后，具有配對轉換功能的指數型分級基金存在溢價，即子基金價格之和大于母基金凈值。而主動管理型分級基金則不存在溢價。進一步研究發現，指數型分級基金溢價來自于其B份額，且標的指數越容易做空，溢價越大。這說明缺乏對沖策略并非是分級基金溢價的來源。相反，有對沖策略的指數型分級基金B份額為市場提供了一個類似于指數期權性質的新產品，由于市場的不完備性，市場愿意為新產品支付溢價。其次，我們對影響價差的因素進行分析，發現子基金溢價隨時間的變動與市場情緒指數和交易量相關，而與母基金的業績表現無關。

發文機構：中央財經大學金融學院 上海證券交易所發展研究中心 南京大學工程管理學院

關鍵詞：分級基金無風險套利市場完備性Split-capital Fund, No-arbitrage Principle, Market Completeness

分類號： F832.5[經濟管理—金融學]