新股收益、長期表現與股票市場質量:不敗新股的長期弱勢現象研究

作者：方先明,張若璇

摘要：不敗新股的長期弱勢表現嚴重制約了資本市場的融資效率,已成為中國股票市場的頑疾。基于新股抑價發行的慣例和上市首日漲幅受限的政策背景,本文構建不敗新股的“贏者”變量,分析“贏者”對長期弱勢表現的貢獻,并探究“贏者詛咒”現象的強化機制。研究發現:“贏者詛咒”現象確實存在于中國股票市場中,表現為新股一級市場發行抑價、二級市場上市未打開漲停板期間累積收益與開板后短期累積收益均對其長期弱勢表現有顯著貢獻。進一步研究發現,“贏者詛咒”現象存在著由一級市場向二級市場傳導、強化的機制:高抑價發行形成的收益強化了新股上市初期的連續漲停現象,當新股打開漲停板開始大量交易后,過度樂觀投資者的交易行為引致股價進一步上漲,使得新股成色褪去時其“弱勢”表現更為凸顯。異質性分析表明,當公司上市后業績下滑、投資者情緒較為樂觀、投資者結構以中小投資者為主、發行受到定價管制和新股申購無需預繳款時,“贏者詛咒”現象更為顯著。本文從深化新股發行制度、緩解市場供需失衡和完善新股上市交易規則三方面提出了相應的政策建議。

發文機構：南京大學經濟學院

關鍵詞：新股收益長期表現贏者詛咒強化機制new stock returnlong-term performancewinner’s cursestrengthening mechanism

分類號： F124[經濟管理—世界經濟]