紅利稅改革對現金分紅宣告效應的影響研究

作者：王國俊,王躍堂

摘要：現金分紅宣告效應反映了股東對現金分紅的偏好,是現金分紅影響公司市值的重要證據。稅差理論認為由于紅利稅率高于資本利得稅率,因此股東對現金分紅的偏好很低。股東稅負如何解釋現金分紅宣告效應?紅利稅改革提供了研究這一問題的良好機會。基于這一外生政策變化,本文發現,紅利稅改革之后,股票的波動率越低,現金分紅的宣告效應越積極,符合股東的邊際稅率影響其現金分紅成本的假設預期(即“稅負偏好”假說)。紅利稅改革對現金分紅宣告效應的影響,在發放再融資“門檻”股利、分紅管制更加嚴格的上海證券交易所、國有企業、大股東占款較多的樣本更加顯著,說明企業根據股東的稅負變化調整股利政策的動機(“稅負迎合”效應)顯著弱化了“稅負偏好”假說的解釋能力。進一步,紅利稅改革之后,相比自然人股東,基金對于現金分紅的偏好顯著提高,說明紅利稅改革對于二者的影響截然不同。本文不僅從一個新的角度研究了紅利稅對公司市值的影響,還拓寬了現金分紅宣告效應研究的范圍。隨著中國證券監督管理委員會對于上市公司現金分紅的監管政策日益嚴格,紅利稅改革影響的范圍和廣度將會大大提高,本文對于政府優化、完善紅利稅制有重要的啟示作用。

發文機構：南京大學工程管理學院 南京大學管理學院

關鍵詞：紅利稅改革現金分紅宣告效應稅負偏好稅負迎合產權性質dividend tax reformcash dividend announcement effectstax preferencetax cateringnature of property right

分類號： F420[經濟管理—產業經濟]