中國企業杠桿率周期演變機制探析

作者：王擎,孟世超

摘要：2008年國際金融危機以來中國經濟增速逐漸放緩,然而企業杠桿率卻呈現“逆周期”上升,同時國有企業與民營企業的杠桿率呈現“所有制分化”。上述中國企業杠桿率特有的周期演變機制有待探索。在優質資產相對缺乏和政府影響力較為強大的背景下,預算軟約束和政府隱性擔保對企業杠桿率的周期變化具有深刻的影響。本文基于Dewatripont and Maskin(1995)關于預算軟約束的建模思想,引入經濟基本面和政府隱性擔保,考察了企業與銀行間借貸博弈的均衡性質,進而探究了企業杠桿率在不同經濟基本面下的變化規律。本文的理論模型證明,給定隱性擔保水平,企業杠桿率的周期性取決于預算軟約束的周期性,隨著經濟形勢由差轉好,預算軟約束先增強后減弱,企業杠桿率逐漸從“周期性不定”轉為“逆周期”變化。本文進一步分析了政府隱性擔保的內生選擇路徑,發現其周期性變化對企業杠桿率周期演變過程中的所有制結構分化具有解釋力,在其“遞減型”或“倒U型”路徑下,民營企業杠桿率周期性不定,國有企業杠桿率則在較長區間內呈“逆周期性”。本文最后還將現實中的有關政策措施納入模型,討論了機制優化的思路及其對企業杠桿率周期性的影響。

發文機構：西南財經大學中國金融研究中心

關鍵詞：企業杠桿率預算軟約束政府隱性擔保經濟基本面周期性leverage of enterprise sectorsoft budget constraintgovernment implicit guaranteeeconomic fundamentalscyclical property

分類號： F121[經濟管理—世界經濟]