賣空機制、資本市場壓力與公司戰略選擇

作者：孟慶斌,李昕宇,張修平

摘要：賣空機制如何影響公司行為是學術界近年來探討的熱點話題。現有文獻主要考察了賣空機制與公司具體行為之間的聯系,而本文將研究視角上升到整體戰略層面,考察了賣空機制對公司戰略選擇的影響。本文基于中國A股市場推出賣空機制這一準自然實驗事件,以2006—2016年A股上市公司為樣本,發現賣空機制推出后,融券標的公司的戰略激進度顯著下降。進一步研究表明,公司戰略之所以趨于穩健,是由于賣空機制改變了資本市場環境,提升了管理層所面臨的資本市場壓力,包括監督壓力、融資壓力和業績壓力。在上述壓力下,管理層通過削減研發創新和市場擴張業務的資源投入、提升主營業務集中度、增強組織結構穩定性等具體路徑調整公司戰略。此外,戰略激進度下降后,公司的風險水平得以降低,但損失了部分盈利性和成長性。在穩健性檢驗中,本文緩解了樣本的組間特征差異、測試了回歸模型的敏感性、考察了賣空交易量對公司戰略選擇的影響、排除了市場關注度和管理層職責的干擾,結論均保持不變。本文的研究揭示了賣空機制與公司戰略選擇之間的內在聯系,豐富了賣空機制經濟后果和戰略管理領域的文獻,對促進中國資本市場的制度建設和公司戰略管理實踐的發展具有重要的現實意義。

發文機構：中國人民大學商學院 對外經濟貿易大學金融學院

關鍵詞：賣空機制公司戰略選擇資本市場壓力short sellingcorporate strategic choicecapital market pressure

分類號： F272[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]