并購商譽、投資者過度反應與股價泡沫及崩盤

作者：楊威,宋敏,馮科

摘要：本文以近年來興起的并購重組市場為背景,探討投資者是否會對并購過度反應從而引發股價的泡沫與崩盤。由于商譽僅源于上市公司并購時支付的溢價,本文以商譽作為并購的年度代理指標,在更長的時間跨度上識別了并購引發的股價泡沫與崩盤。研究發現:商譽加劇股價崩盤風險且兩者的關系主要源于商譽較高的樣本,初步證明高商譽的公司股價具有一定程度的泡沫;商譽提升了公司業績,投資者對并購過度反應從而使股價積累了泡沫;并購后業績下滑可視為股價高估的信號,此時商譽與股價崩盤風險的關系更明顯。進一步分析表明,當投資者持股期限較短、公司估值較高和市場行情較好時,商譽與股價崩盤風險的關系更為明顯。此外,高商譽公司高管的減持規模顯著高于低商譽或無商譽的公司,表明管理層利用并購引發的股價泡沫實現了財富轉移。本文豐富了上市公司并購行為經濟后果的研究,體現了轉型經濟國家并購市場發展初期的獨特性質,對于降低股價崩盤風險、維護金融市場穩定有一定的啟示作用。

發文機構：北京大學經濟學院 武漢大學經濟與管理學院

關鍵詞：并購泡沫股價崩盤風險過度反應商譽merger and acquisitionbubblecrash riskoverreactiongoodwill

分類號： F832[經濟管理—金融學]