抵押品清單擴大、過度杠桿化與企業破產風險——動產抵押法律改革的“雙刃劍”效應

作者：張小茜,孫璐佳

摘要：2007年《物權法》和《動產抵押登記辦法》的頒布，擴大了可移動固定資產抵押標的物范圍，明確了可移動固定資產抵押的具體內容。本文針對這一法律改革沖擊，以2002—2015年A股上市公司為樣本，通過“準自然實驗”的雙重差分和匹配估計發現：動產抵押法律改革帶來的抵押品清單擴大，有助于可移動固定資產密集型行業拓寬融資渠道，導致杠桿率上升；這種信用增進導致企業預防性動機下降，資本結構中現金留存減少；基于Altman-Z值的風險分析進一步發現企業破產風險顯著上升。研究結果揭示了這次改革的“雙刃劍”效應：一方面有顯著的信用增進作用；另一方面也有放大公司破產風險的負面作用。本文對企業可移動固定資產指數的計算，有助于明晰可移動固定資產的行業分布和對企業融資影響的演化過程。進一步增加考慮商業周期、結構差異和劑量效應的穩健性檢驗，也均顯示這次法律改革沖擊的影響很顯著。文章的研究結論有利于全面觀察動產抵押法律改革的實際效果，也揭示了企業過度杠桿化演化進程中的一個制度來源，豐富了MM定理有關公司資本結構的制度和法律因素，對于法與金融領域關于動產抵押法律效應的研究具有參考價值。

發文機構：浙江大學經濟學院 浙江大學民營經濟研究中心、金融研究院

關鍵詞：動產抵押法律改革抵押品清單信用增進破產風險chattel mortgage law reformcollateral menuscredit enhancerisk of bankruptcy

分類號： F832[經濟管理—金融學]