投融資期限錯配及其制度解釋——來自中美兩國金融市場的比較

作者：白云霞,邱穆青,李偉

摘要：資產期限與融資期限相匹配是公司金融理論的一個基本原則。過去20多年，中國經濟增長依賴于大規模投資．而金融系統的發展相對滯后。本文試圖研究微觀企業在中國滯后的金融系統下如何解決長期投資的資金問題．從而在總量上推動中國經濟持續高速增長。基于中國與美國的比較，本文發現，中國的長期投資速度高于美國，而中國金融市場提供的長期融資卻較少．期限也更短，且大部分流向了資產期限較長的領域，導致中國在宏觀上呈現嚴重的用短期融資支持長期投資的期限錯配現象。以1998-2013年中美兩國上市公司為樣本．實證發現中國在企業層面同樣存在期限錯配問題．而且國有企業更為嚴重。進一步地．本文考察了中國企業期限錯配與金融制度之間的關系。發現在金融市場上．長期融資能力強的中國企業期限錯配程度較低，并且不同于美國企業，中國企業的期限錯配程度不受長短期資金利差的影響．而與預期貨幣政策一致。本文揭示出中國企業普遍存在的期限錯配并不是企業節約融資成本的財務策略．而是根源于中國金融市場結構不完備、利率期限結構不合理以及貨幣政策不穩定等制度缺陷。因此，要從根本上解決中國的期限錯配問題需要在這些制度成因上下功夫。

發文機構：同濟大學經濟與管理學院 長江商學院

關鍵詞：期限錯配金融制度長期融資maturity mismatchfinancial institutionlong-term financing

分類號： F270[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]