虛擬經濟與實體經濟分離發展研究——來自中國上市公司20062013年的證據

作者：文春暉,任國良

摘要：本文構建基于終極控股股東、中小股東和管理層的兩期動態博弈模型，分析了終極控制人由于金字塔持股導致的兩權分離度對兩類代理成本和企業價值的不同經濟效應．從微觀層面探究了上市公司終極控制所導致的虛擬經濟和實體經濟分離發展的機理．并利用中國上市公司2006--2013年的面板數據進行實證檢驗。研究結果表明：兩權分離度對管理權私利存在抑制效應，對控制權私利存在助長效應．對企業價值存在侵蝕效應：由于上市公司終極控制人在金字塔持股下的兩類代理成本與兩權分離對企業價值經濟效應的差異．導致由虛擬終極控制人控制上市公司的代理成本水準比實體終極控制人控制的上市公司高．虛擬終極控制人因金字塔持股導致的兩權分離度對管理權私利的抑制效應、控制權私利的助長效應和企業價值的侵蝕效應均較實體終極控制人控制的上市公司高。此外，本文基于上市公司終極控制權分工視角，對中國虛擬經濟和實體經濟分離發展的原因進行了探討。

發文機構：上海財經大學金融學院 湖南農業大學經濟學院 中華聯合保險控股股份有限公司研究所

關鍵詞：虛擬經濟實體經濟金字塔持股控制權私利兩權分離virtual economysubstantial economypyramid shareholdingprivate interests of controllingseperation of the two powers

分類號： F270[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]