高管薪酬激勵效果——基于投資-現金流敏感度的分析

作者：晏艷陽,喬嗣佳,苑瑩

摘要：高管薪酬激勵的效果常常受制于各種因素,本文從公司經營的微觀環境角度,通過構建公司利潤最大化模型推導發現,衡量高管薪酬激勵的常用代理變量高管薪酬一業績敏感度是關于投資—現金流敏感度的增函數,表明存在融資約束的公司,其高管薪酬激勵效果會更好,這一結論得到了以2007—2013年A股上市公司為樣本的實證檢驗的證實。而進一步的分樣本研究發現,在融資約束程度較小的公司和國有企業這兩個子樣本中,高管薪酬—業績敏感度與投資—現金流敏感度關系并不顯著,這提示后者對前者的影響可能存在門限效應。門限回歸的結果顯示,由投資—現金流敏感度表示的融資約束程度在門限值以上時,薪酬激勵效果顯著,而在門限值以下則不顯著。這些結論一方面說明國有企業中普遍存在的“融資軟約束”弱化了薪酬激勵效果,另一方面說明為達到最優激勵效果,公司制定高管薪酬時應根據融資約束程度的動態變化適時調整。本文的發現不僅為高管薪酬激勵評價提供了新視角,為長期激勵提供了除股權激勵以外的替代方案,而且為國有企業進一步市場化改革的迫切性提供了新證據。

發文機構：湖南大學金融與統計學院 東北大學工商管理學院

關鍵詞：高管薪酬投資—現金流敏感度薪酬—業績敏感度門限回歸executive compensationinvestment-cash flow sensitivitypay-performance sensitivitythresholdregression

分類號： F271.5[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]