中國認購權證市場泡沫形成機制研究

作者：張偉強,廖理,沈紅波

摘要：泡沫一般是指資產以高于其價值的價格進行交易。但是，通常情況下我們很難觀察到資產（例如房屋）的價值，資產是否存在泡沫（例如中國當前的房地產市場）也就很難達成共識。權證作為一類特殊的資產，其價值相對比較容易確定，成熟的理論模型、權證的價值上限和標的股票的漲跌幅限制為我們確定權證的價值提供了有力的工具．進而使我們更容易發現泡沫的存在。本文對認購權證的研究發現：①認購權證的交易價格顯著高于其理論價值，即使不使用理論模型也可以發現權證在其理論價值之上交易：②與被認為存在嚴重泡沫的認沽權證相比，認購權證的泡沫更大，表現為價格偏離程度更高、換手率更高；③賣空限制和投資者的異質信念是權證泡沫形成的主要來源．極低的交易費用、T＋O交易制度、高漲跌幅和高波動率給權證交易者帶來的刺激促使泡沫的存續與發展。對于中國證券市場而言，上一次權證市場雖然存在明顯泡沫并存在爭議，但金融市場需要權證等金融產品來進行風險管理和促進價格發現，權證市場需要在進行必要制度建設和廣泛的投資者教育基礎上盡快重啟。

發文機構：清華大學經濟管理學院 清華大學五道口金融學院 復旦大學金融研究院

關鍵詞：泡沫權證衍生品投資者教育bubblewarrantderivativesinvestor education

分類號： F276.6[經濟管理—企業管理][經濟管理—國民經濟]