境內外人民幣利率聯動關系研究——基于內地與香港同業拆放市場的實證分析

作者：李輝,張馳,劉璟

摘要：在推進人民幣國際化的進程中，人民幣離岸市場的發展作用重要，厘清境內外金融市場間的聯動關系對于防控境內外金融風險傳染、提升境內金融政策有效性具有重要的現實意義。本文通過搜集整理２０１３年７月到２０１６年２月的上海銀行間人民幣同業拆借利率（ＳＨＩＢＯＲ）與香港銀行間人民幣同業拆借利率（ＣＮＨＨＩＢＯＲ）的時間序列數據，利用Ｇｒａｎｇｅｒ因果檢驗和ＶＡＲ－ＧＡＲＣＨ－ＢＥＫＫ模型對不同時段境內外同業拆放利率間的報酬溢出和波動溢出效應進行實證檢驗。研究發現：在報酬溢出方面，隨著資本市場開放政策的推進，境內對境外同業拆放利率的線性引導關系越來越明顯，而當市場處于非正常時期，離岸利率則成為了信息中心；在波動溢出方面，境內對境外的波動溢出效應一直存在，隨著時間的推移，離岸市場的發展越來越成熟，離岸利率也開始對在岸利率產生了波動溢出，且在越來越多的利率品種上得到了體現。在人民幣國際化不斷加速的背景下，離岸市場開始對在岸市場產生越來越重要的影響，因此進一步推進資本項目開放、深化境內金融市場改革、完善離岸市場建設、提高貨幣當局流動性管理能力對于促進離、在岸市場協同發展意義重大。

發文機構：中國人民大學經濟學院 海通證券股份有限公司

關鍵詞：人民幣國際化離岸市場同業拆放利率聯動關系RMB internationalizationoffshore marketinterbank offered ratelinkage relationship

分類號： F830.92[經濟管理—金融學]