投資者情緒與CPPI策略最優風險乘數選擇

作者：姚遠,姜雅芳,翟佳

摘要：影響風險資產價格的因素有很多,其中投資者情緒作為一個重要的系統性因素,隨時影響市場價格,且悲觀情緒比樂觀情緒的影響更為明顯。CPPI策略在提高收益的過程中,需同時考慮投資者的損失厭惡心理和賭博投機心理,考慮到這些因素,投資者的行為必將受到風險資產價格變動的影響,因此,投資者情緒與投資理性并存,也將影響CPPI策略執行過程。投資者風險偏好可由選擇CPPI策略的風險乘數m來實現,風險乘數m越大,投資者風險偏好程度越高,并希望得到更高的期望收益,但過高的m會導致市場在出現劇烈波動時不能保本。因此,本文引入投資者情緒,通過其對風險厭惡和收益追求兩方面的影響,建立一個基于投資者情緒的CPPI策略模型,以投資者效用最大化為目標,討論投資者情緒對CPPI策略的風險乘數m調整范圍的影響,在考慮提高策略收益的同時,抑制極端情緒對策略選擇的影響,選擇最優的風險乘數m。研究結論發現,在引入投資者情緒后,投資者的期望收益率與無風險收益率相比,如果低于無風險資產收益率時,CPPI策略的風險乘數取其范圍的下限或者不再投資風險資產;如果高于無風險資產收益率時,投資者可對自有資產進行合理配置,以期達到收益最大風險最小;在過度樂觀和過度悲觀的情況下,因為很難平衡風險收益的關系,策略投資者則可基于自身效用最大化選擇風險乘數,風險乘數與投資者情緒正相關。實證結果分析表明,引入投資者情緒的CPPI策略在市場上漲時期與下跌時期能夠提高投資者收益或者減少損失,但是在盤整時期其優勢并不明顯。

發文機構：河南大學管理科學與工程研究所 索爾福德大學商學院

關鍵詞：投資者情緒CPPI策略風險厭惡系數效用函數investor sentimentCPPIrisk aversionutility function

分類號： F832.5[經濟管理—金融學]