基于Vine Copula的中國股市風格資產相依結構特征及組合風險測度研究

作者：郭文偉,鐘明

摘要：本文首先采用AR（1）-GJR（1，1）-SkT（u，λ）模型來刻畫中國股市風格資產（大盤成長、大盤價值、中盤成長、中盤價值、小盤成長、小盤價值）的邊緣分布，接著結合各邊緣分布的殘差系列，針對傳統二元Copula函數面臨的“維度詛咒”問題及多元Copula函數在刻畫多變量聯合分布時缺乏靈活性和精確性等局限，重點引入C—Vine Copula和D-Vine Copula函數來分析這六種風格資產之間的相依結構和聯合分布，然后通過擬合效果比較選出最佳Vine Copula模型，運用蒙特卡洛模擬方法預測風格資產組合的VaR，最后通過Kupiec和Christoffersen返回檢驗方法測試其預測效果。研究結果表明：中國股市各風格資產之間的相依性存在結構性差異，最適合用D-Vine Copula模型來刻畫各風格資產之間的相依結構。總體上來看，同類型的風格資產之間的相依程度比不同類型之間的相依程度要高；在同一類型的風格資產中，資產規模差距越大的風格資產之間的相依系數就越小。無條件的風格資產收益系列之間的相關性要顯著大于有條件的風格資產收益系列之間的相關性；基于Student-t Copula、Clayton—Gumbel Copula具有尾部分布特征的Copula作為構建模塊的D-Vine Copula模型能夠有效地預測中國股市風格資產組合的VaR，有利于提升投資組合的風險管理能力。

發文機構：廣東財經大學金融學院 華南理工大學工商管理學院

關鍵詞：股市風格資產市場風險VINECOPULAVARstyle portfolio in stock market, market risk, vine copula, VaR

分類號： F830[經濟管理—金融學]